2014年是三十年来中国造纸行业最为困难的一年，企业普通面临着竞争激烈、价格下滑、融资成本高涨的困难。当然，在造纸行业的一片冰封当中，人民币对外升值带来的进口纸浆及废纸成本下降可称为数不多的利好。

在此，我们来探讨一下纸浆成本与产品价格变化的关系，分析纸产品的盈利能力增强的原因和程度。

人民币升值利于造纸行业

我国造纸行业呈现原料在外，市场在内的局面，主要造纸原料木浆与废纸都要依靠进口，而纸制品出口数量非常有限，木浆与废纸价格的上涨将直接抬高我国造纸行业的生产成本，降低行业毛利水平，而人民币升值将减小使这种不利影响，使得造纸行业成为我国目前少有的受益于人民币升值的行业。其中人民币升值有效的覆盖了木浆的涨价，但难以抵消对于废纸大幅涨价带来的负面影响。

各纸品都不同程度涨价。成本推动是是各纸种涨价的共有因素。通过对近一年纸价的变化与其主要原材料价格(以同期汇率折算为人民币计价)变化进行对比，可看出各纸种、各子行业今年上半年毛利水平都会较去年同期有明显提高。

原材料价格上涨与人民币升值

我国造纸行业呈现原料在外，市场在内的局面，主要造纸原料木浆与废纸都要依靠进口，而纸制品出口数量非常有限，是仅次于石油的第二大用汇行业。木浆与废纸价格的上涨将直接抬高我国造纸行业的生产成本，降低毛利水平，而人民币升值将减小使这种不利影响，使得造纸行业成为我国目前少有的受益于人民币升值的行业。但对于进口木浆和废纸来说，人民币升值带来的影响并不完全相同。

人民币升值基本抵消木浆价格上涨

木浆价格上涨受多方面原因影响，主要包括木材价格的上涨，石油、煤等能源价格上涨，以及由此导致的海运费用的增长。

然而由于人民币升值，木浆价格带来的不利影响被有效的覆盖了。我们通过NBSK(针叶浆的一种)和BHKP(阔叶浆的一种)两种木浆近一年的价格走势图与按照当期人民币对美元汇率折算的人民币价格走势图进行对比，可以清晰的看出这种变化。

由以上两图，我们明显看出人民币升值有效的降低了进口木浆涨价带来的不利影响，其中针叶浆涨价几乎被完全消化了。由此我们也看到一个问题，在目前人民币升值的速率下，原料价格增长越快，人民币升值能抵消的成本比例就越少，正是这个原因，使得面对废纸涨价时，人民币升值显得十分无力。

人民币升值难挡废纸涨价

进口废纸主要来源于美国、日本和欧洲等发达国家和地区，面对日益增大的需求量，废纸的供应量却难以增长，所以导致了废纸的大幅涨价。我们选取有代表性的美废8#和美废11#，采用与木浆同样的方法进行计算，可以看到人民币升值对废纸涨价虽然也有抵消作用，但效果并不那么明显。

除了人民币升值难以消化废纸的大幅涨价外，我们还可从图中看出，废纸价格较木浆价格的上涨更为突然，起伏较大，如美废8#在07年9月、08年2月和6月的大涨，美废11#在07年9月、08年2月的大涨和4月以来的快速下跌。这使得废纸价格的变化更难预料，会给以废纸为原材料的造纸企业带来麻烦——产品提价较成本上升往往有滞后性，原料价格的突然大幅上涨会使企业在有效转嫁成本前要独自承受高额的成本，并使企业难以对未来成本与产品价格做出快速准确的判断。虽然废纸价格变化突如其来，但对于其未来价格我们仍可以做出一些判断，基于我们前面提到的废纸之所以涨价原因，我们认为一段时间内废纸价格仍可能上涨。

与废纸相比木浆价格的上涨则平滑的多，而面对木浆价格上涨为木浆生产企业和木浆输出国带来的好处，有可能引来更多的投资，增加木浆供应量。这样的话，将使得长期上涨的木浆价格能够稳定下来。

主要产品不同程度涨价

近一年来各纸品都不同程度涨价，虽然涨价因素并不完全相同，但受成本推动是共有的原因。造纸的主要成本包括原料(木浆、废纸)、能源(电)、化工辅料等，其中原料根据纸种不同占到60%—80%不等，能源占12%左右，化工辅料占10%左右，由于化工辅料多为公司自产或关联企业生产，整体成本变化不大，而公司又自备电场，所以影响生产成本变化的主要就是原材料及煤价变化。通过对近一年纸价的变化与其主要原材料价格(以同期汇率折算为人民币计价)变化进行对比，加上发电所用的煤的成本变化因素，可看出不同产品与成本价格之间的变化关系。

铜版纸

铜版纸主要用于印刷高级书刊的封面和插图、彩色画片、各种精美的商品广告等，随着奥运会、世博会的临近，广告、画册的需求大量增加，刺激了铜版纸的消费量，也就带动了铜版纸价格的上涨。这成为了铜版纸近期的一个看点。下面我们来看成本对价格的推动。

铜版纸一年涨价1110 元，涨幅15.04%，木浆(以阔叶浆为例)一年涨价562 元，涨幅10.74%。我们按木浆占铜版纸成本比例为56%，一年煤价上涨35%，占成本12%，其他成本稳定，算得到今年6 月短期毛利率同比可上涨4.38 个百分点。

铜版纸国内需求量受到奥运概念刺激，而对外出口也由于美国双反调查结束，以及中东、欧洲等地市场的开拓而回暖，这至少可保持铜版纸景气到09 年，而在这之后，新产能的投产，人民币升值等不利因素将使得铜版纸市场不再乐观。

白卡纸

白卡纸常用与商品包装盒、画片挂图等，下游食品、医药和化妆品等行业的快速发展较大程度拉动了白卡纸的消费量上升，同时烟卡的稳定发展也保证了白卡子行业的良好市场供需环境。但白卡纸同样存在着成本推动的产品涨价的情况。

白卡纸一年涨价1060 元，涨幅15.14%，木浆(以阔叶浆为例)一年涨价562 元，涨幅10.74%。我们按木浆占白卡纸成本比例为70%，一年煤价上涨35%，占成本12%，其他成本稳定，算得到今年6 月短期毛利率同比可上涨3.06 个百分点。

下游产业的快速发展对于白卡纸的消费拉动将使得白卡纸子行业可以继续维持景气，近期投产的产能暂不会改变市场供需环境。

文化纸

文化纸我们习惯分为双胶纸与书写纸两种。双胶纸是一种中高档文化纸。我们平常看的书多是用双胶纸印刷，打印用的A4 纸也是双胶纸的一种。而书写纸是一种低档文化纸 ，也多用于书刊的印刷。在节能减排淘汰落后产能中，文化纸是最受益的纸种，关停的产能中超过40%为低档文化纸，这使低档文化纸突然供不应求，而对未来低档文化纸发展的限制，将导致文化纸将向中高档纸方向发展，也将影响中高档文化纸的供需状况。下面我们分别看双胶纸与书写纸的成本与价格变化情况。

双胶纸

一年涨价690 元，涨幅11.04%，木浆(以阔叶浆为例)一年涨价562 元，涨幅10.74%。我们按木浆占双胶纸成本比例为63%，一年煤价上涨35%，占成本12%，其他成本稳定，算得到今年6 月短期毛利率将与07 年6 月基本持平。

书写纸

一年涨价1250 元，涨幅达26.88%，木浆(以阔叶浆为例)一年涨价562元，涨幅10.74%。我们按木浆占书写纸成本比例为67%，一年煤价上涨35%，占成本12%，其他成本稳定，算得到今年6 月短期毛利率可同比上涨13.90 个百分点。

但实际生产中有大量的书写纸并非选择木浆制造，而是采用草浆、芦苇浆等其他混合浆，其成本变化并不同于以上趋势。

新闻纸

新闻纸主要适用于报纸、期刊等，即将到来的奥运会和近期国内国外的重大事件使得报纸扩版且销量增加，明显增加了新闻纸的需求量，刺激纸价上涨。但新闻纸实际处于供大于求的市场环境中，因此短期增加的需求量并不能从根本上改变价格，真正促使新闻纸涨价的是成本的上升。

从图上看新闻纸一年涨价1000 元，涨幅21.74%，美废8#一年涨价449 元，涨幅31.46%，我们按废纸占新闻纸成本比例为70%，一年煤价上涨35%，占成本12%，其他成本稳定，算得到今年6 月短期毛利率将较去年同期下降5.79 个百分点。但所幸实际情况没有这么糟，根据与几个主要生产新闻纸的上市公司联系得到的数据，6 月初新闻纸实际通过一次性提价500 元使价格达到了6100 元左右，同比上涨32.61%，若按此计算，到今年6 月新闻纸短期毛利率将较去年同期上涨2.62 个百分点。

我们已经清楚的看到，废纸涨价对于新闻纸毛利的影响，以及在市场缺乏其他促使产品涨价的因素时，成本对于产品价格明显的推动作用。

废纸如此突然、大幅度的涨价，一旦生产企业不能及时调整产品价格将会对企业的盈利能力带来巨大影响，而在新闻纸生产中，今年的两次大规模提价已经给下游的报业带来了巨大的压力，如果废纸价格继续彪升，新闻纸再次提价就可能面临比较大的困难。

箱板纸

箱板纸主要用于制作纸箱，生活中还常见于一些纸袋。但由于近期新增产能释放较多，市场已经饱和，产品涨价主要为成本推动。

从图上看箱板纸一年涨价780 元，涨幅24.38%，美废11#一年涨价206 元，涨幅14.20%。我们按废纸占箱板纸成本比例为70%，一年煤价上涨35%，占成本12%，其他成本稳定，算得到今年6 月短期毛利率同比可上涨8.97 个百分点。

从图上我们还可看到，直到今年4 月箱板纸涨价幅度才超过美废11#，在这之前产品毛利率实际上一直是在下降的。而就在产品价格涨幅超过成本涨幅仅仅两个月后我们就了解到：目前箱板纸已经开始降价。我们再次清晰的看到了成本对价格的推动作用：当美废11#经历了近日的小幅回落，成本推动力减弱后，生产箱板纸的企业也开始向下调整价格。当然这也从另一方面看出，箱板纸市场并不景气，市场竞争十分激烈，导致企业议价能力下降。

瓦楞纸

瓦楞纸也是箱板纸中的一种，多用于制作纸箱，其主要生产原材料同样为废纸，与箱板纸相同。由于节能减排中也牵扯到较多的瓦楞纸产能，瓦楞纸涨价幅度略高于箱板纸。由于其与箱板纸市场很相似，而A 股上市公司中产能又很少，我们在此不再赘述。